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为抓续向投资者普及ETF基础学问，招商证券联袂十大基金公司，结伙全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者提高钞票配置与风险惩办材干，促进ETF市集的健康发展。

11月18日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了博时基金指数与量化投资部高等有计划员兼投资助理马悦、博时基金投资者关系部首席培训官洪露娉一说念探讨《港股医药：回调之后，契机夸耀？》。

马悦暗示，港股医药板块近期回调主如果短期市集情谊的波动和资金赚钱了结运行，长期看，中国创新药迎来了政策、产业与老本共振。中国创新药产业从跟跑到并跑，以至领跑的产业升级趋势并未改变。CXO功绩超预期；创新药出海抓续景气；商保谈判初次设立了商保创新药目次，有望缓解支付压力；ESMO等学术会议将流露临床数据或鼓励BD往复重启；在好意思联储降息预期下，港股流动性抓续改善，将利好港股的医药板块。

关于看好创新药板块的投资者，不错通过指数化投资参与。配置这些高波动的钞票，ETF具备极致漫步化、极低门槛、显赫成本上风、高流动性和透明度等诸多上风。定投与分步建仓或是相比好的策略。

指数弃取方面，恒生医疗保健指数标的阴私更宽，涵盖了医药各个细分板块；而恒生港股通创新药精选指数则更聚焦，同期还通过筛选高研发干与和流动性强的企业来强化投资价值。

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港股科技、创新药、新消耗等新经济备受全球老本关注

洪露娉：港股一直演出着中国大陆和全球老本市集的桥梁。在当下环境当中，它的定位是否发生变化？当前全球资金关注港股哪些板块？

马悦：港股市集手脚贯穿中国和全国的桥梁，其扮装正从传统融资平台向中国新经济企业展示窗口转化。转化的中枢运行因素在于港股积存了一批A股市集相对稀缺的优质标的，独特是在科技互联网、创新药、新消耗等畛域。这些企业不仅代表了中国经济结构转型的地点，也因其独到的交易模式和成长性，正再行成为国际资金关注的重心。

当先是科技板块，尤其是AI运用与软件。和A股聚焦硬科技比如科创板的半导体不同，港股科技公司更多集中在软科技畛域。跟着AI时间从算力向运用层扩展，港股科技公司有望抓续受益。

第二个是创新药板块。中国创新药企的研发实力正取得全球的认同，出海授权往复频现，正展现出眩惑全球老本的浩大趋势。同期，好意思联储降息周期布景下，对利率明锐的创新药板块更容易取得资金爱好。

第三个是新消耗畛域，包括一些潮玩、茶饮、好意思妆、黄金等新消耗品牌，也因其高成长性和独到的交易模式，抓续受到资金关注。

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短期情谊波动激勉还调

长期增长逻辑不变

洪露娉：港股医药板块这次回调的主要原因是什么？

马悦：港股医药板块近期确乎是出现了一些回调，主要照旧因为短期市集情谊的波动和资金赚钱了结运行，而不是行业基本面的一些根底逆转。近一个月，恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下降独特10%，反应出前期快速高涨之后的估值消化需求。在板块里面，创新药及生物科技公司的回调尤其显赫，但CXO等细分畛域的功绩仍保抓强盛，行业长期的增长逻辑莫得改变。

当先，短期估值偏高和赚钱了结是主要的原因。部分资金在高位进行了一些终了，从而激勉了时间性回调。

第二个因素，是市集关于出海往复的预期过高。市集之前关于创新药企出海往复的频率和畛域抱有相比高的预期。创新药板块在前期高涨，主要依赖一些外洋的BD往复，比如一些药企和国外巨头的协作。然则最近这些大额订单进入了空窗期，市集的情谊在短期衰败相沿。

第三个等于外部政策的扰动。好意思联储降息的预期在不竭波动，也会影响市集的风险偏好。9月份特朗普政府流露过一些行政草案，拟对中国药品彭胀严格的限制，包括提高中国临床检修数据的FDA审核门槛，将好意思企收购中国新药纳入强制审查，并威迫对入口药品征收高达250%的关税。这些都在短期加重了板块的一些颤抖情谊。

但需要强调的是，中国创新药产业从跟跑到并跑，以至领跑的产业升级趋势并未改变。三季报夸耀，CXO功绩超预期，创新药出海抓续行业景气度未改。11月的商保谈判也初次设立了商保创新药目次，有望缓解支付压力；ESMO等学术会议将流露临床数据或鼓励BD往复重启。在好意思联储降息预期下，港股流动性的抓续改善，将利好港股的医药板块。

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重心关注好意思联储货币政策、国际贸易环境、竞争边幅

洪露娉：能否对港股医药板块的外部变量作念愈加全面的分析，让投资者在这样的变动之下大概有更好地玩忽。

马悦：环球不错关注几个要津的外部变量。当先是流动性，也等于好意思联储的货币政策。因为创新药企的研发干与相配大、周期也相配长，它的估值关于利率是高度明锐的。好意思联储的降息节拍，将径直影响全球老本的成本和风险偏好，进而独揽全球资金对港股创新药板块的配置。

第二个不错关注国际贸易和时间协作的环境，中好意思在生物科技畛域的贸易政策。比如关税、出口不竭，可能会径直影响接洽企业的供应链和外洋订单。同期全球制药巨头和中国企业的协作意愿，径直决定了出海授权的往复畛域和程度，这亦然创新药板块最浩大的催化剂之一。

第三个是国际竞争的边幅。中国创新药在全球靶点有计划中的同质化竞争问题引人注目。外洋监管机构对中国创新药数据的认同度，以及中国药企在全球市集中相反化竞争的上风是决定其长期价值的要津。

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国内务策支抓真创新

有助于药企融会盈利预期

洪露娉：面前国内的政策环境怎么？对医药板块订价有什么影响？

马悦：国内务策环境正在从之前的医疗反腐、医保控费带来的冲击中慢慢走出来，进入新的阶段，政策的导向也愈加浮现。

当先是支付端的支抓，国度医保局屡次发文，通过建立新药首发价钱机制，鼓励医保与商保目次衔接等举措，是为了让高水平的创新药取得与高干与高风险相匹配的答复。这就径直改善了创新药的盈利预期。医保目次改变，初次纳入了商保创新药目次高价创新药。比如五年内上市的独家新药，可通过商保彭胀实现市集的放量，来缓解医保控费的压力，提高了这些企业的交易化细目性。

第二个是审批端的优化。药监局强调以临床价值为导向，天然短期可能会加重行业的分化，但长期来看有意于淘汰低水平重叠设立，指挥资源向果真有价值的创新集合。

第三个是集采划定愈加趋于感性。最新的药品集采划定，更留意临床、反内卷，允许医疗机构按厂牌报价，幸免了恶性的价钱战，为制药企业提供了更融会的预期。第十一批国采初次淡薄1亿元以低品种不集采，成立锚点价以防廉价内卷，中选产物平均价差较之前松开了40%。

从关于板块订价的影响来看，政策仍是成为医药板块估值锚定的浩大基石。浮现的支抓真创新的政策导向，使得老本市集勇于给具备中枢研发材干和相反化管线的公司更高的估值溢价，同期集采政策的常态化和谦恭化，也有助于传统制药企业融会盈利预期。

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创新药与科技均是投资畴昔

研发周期与叙事运行逻辑相似

洪露娉：为什么科技板块的风险偏好，会影响到创新药板块？

马悦：创新药不错并吞为是科技加医疗的联接体。科技股的创新、风险偏好，之是以大概传递到创新药的估值，中枢是在于这两个板块估值逻辑是相比近似的。

当先，这两个行业都是投资于畴昔。两者都着眼于畴昔的成长性和潜在的爆发式收益，而非当前的静态盈利。科技股投资于时间颠覆和用户增长，创新药则投资于管线价值和药品上市后的交易班师，当市集风险偏好提高，资金就更原意为这两种畴昔的故事买单。

第二个等于高干与、长周期、高风险。创新药研发追寻“双十定律”，也等于十年周期、十亿好意思元，与前沿科技研发的脾性近似。宽松的货币环境和活跃的风险投资，大概同期缩短这两类钞票的融资成本，提高其估值。

第三个等于叙事运行。在特定的阶段，这两者都容易被一些宽阔叙事运行。比如之前的AI立异之于科技股，或者是面前的出海海潮之于创新药。当市集信服这些趋势的时候，就会鼓励板块合座的估值上行。反之，则容易激勉还调。

因此，当全球科技股因AI冲破受到追捧时，这种乐不雅情谊会延伸到雷同依赖前沿科学、具备高成长后劲的创新药板块。反之，如果科技股遇到寒潮，创新药的估值模子也会承受一定的压力。

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中枢引颈与梯队跟进

港股创新药投资向功绩运行转化

洪露娉：回到基本面，港股创新药当前在功绩运行方面呈现什么样的景象？

马悦：港股创新药接洽的一些畛域正在从主题投资向功绩运行转化。畴昔市集愈加关注企业的一些研发管线、时间平台，面前产物交易化收入、利润本色改善，成为了更中枢运行因素。2025年上半年，港股医药板块，尤其是创新药畛域实现了里程碑式的更动。36家港股创新药企业合座实现了归母净利润18亿元，初次扭转了合座亏空的场合。这一冲破象征着行业从烧钱研发向现款造血的要津进步。市集的关注焦点，已从研发团队的学术布景、科学的表面框架转向了实实在在的产物力的考据。

洪露娉：盈利拐点是何如迎来的？是行业发生了皆头并进的解围，照旧有些行业龙头实现了解围？

马悦：创新药板块在上半年出现了历史性的盈利拐点，象征着行业进入全新发展阶段。那不是未必逍遥，而是出海加快和里面惩办优化共同的散伙。

同期，行业呈现出彰着的中枢引颈、梯队跟进的态势。头部企业仍是变成了从研发到交易化到盈利的正向轮回，它们不时具备中枢产物相反化时间平台，以及全球临床开发和交易化的材干。第二梯队的企业可能尚未盈利，然则通过一些政策性的改变，也展现出积极的势头。这类企业通过暂停非中枢管线、出售钞票或者全球协作来优化现款流，并为后续的产物交易化作念准备。

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创新药出海重塑估值逻辑

长期发展依赖政策、产业与老本共振

洪露娉：国产创新药出海仍是在实刻下间变现，这种变现模式是否正在改变创新药的估值逻辑？

马悦：国产创新药通过外洋授权进行时间变现的模式，正在深入地重塑市集对创新药公司的估值逻辑。

当先，在以前，市集更多的是用PS来对创新药公司进行估值，中枢看国内市集的销售收入。面前一些重磅的BD往复，尤其是首付款的金额，给市集提供了锚定产物全球价值的基准。分析师和投资者就不错基于这一笔往复更果敢地展望产物畴昔在全球市集的峰值销售额，并将其折现，从而大幅提高公司的估值上限。

第二个，往复自己亦然最佳的信用背书。当辉瑞、阿斯利康等跨国巨头真金白银地干与巨资来引入中国药企的产物时，这不仅是财务投资，更是对这些中国公司科研材干、临床数据和质料体系的顶级认证。这种认证极地面缩短了市集对其研发失败风险的担忧，从而原意给以更高的估值溢价。

第三个是管线价值的提前与加快终了。在传统的估值模子里，一条尚在临床早期的研发管线因其不细目性相比高，价值会被严重打折。而面前一条有后劲的早期管线，也有可能通过授权协作的形势来取得一些可不雅的首付款。这就意味着公司潜在价值也不错得到提前和加快终了，可能不需要再比及药品班师上市销售之后。国外的资金不仅看中仍是研发的效劳，包括正在研发的，他们也会给以一定的信任度。

洪露娉：您觉得面前所有这个词这个词创新药板块的行情和外洋BD的节拍是不是一荣俱荣、一损俱损？

马悦：不可否定最近确乎是外洋BD往复的空窗期，让市集关于大额订单的顺心有所降温，这两者在短期呈现相比强的关联性。然则也不可浅薄说是一荣俱荣、一损俱损。本质上，BD出海是行业价值爆发的催化剂，但并不是运行行业长期发展的独一逻辑。创新药板块的长期发展，建立在由政策、产业和老本组成的三项共振之上，BD仅仅其中的一环。

当先是政策上的一些支抓。2025年的政府责任报告，初次明确支抓创新药，后续商保创新药目次的引入，创新药临床检修、审批的优化等政策正在为创新药从研发、审评到支付的全生命周期扫清阻截。

第二个是产业端的基本面抓续改善。行业正从干与期迈入到获利期。2025年上半年，好多家创新药企业实现盈利或者是亏空大幅收窄，企业自身的产物销售收入正在成为支抓其估值的内在能源。

第三个是国际化旅途的多元。除了license-out，企业也在通过一些自有产物的外洋交易化，建立全球研发团队等更多元的形势来参加国际竞争。

总结来看，中国创新药企业的BD海潮远未终端。同期创新药企业的股价是由中国创新药企不竭优化的研发实力，抓续的政策、环境的变化，以及畴昔的最大的莫得逍遥的一些临床需求所共同组成的。短期情谊的降温，恰是让环球总结感性、扫视公司长期价值的好时机。

洪露娉：创新药长期的系统性重估的底层逻辑是什么？

马悦：相沿创新药这波系统性重估并不是单一的因素，更多是由工程师红利、专利峭壁、中国药企自身的创新材干的跃升，以及求实的国际化道路等。这几个长期的产业趋势共同构筑坚实底座。

当先是中国创新药的工程师红利，远远不仅仅成本的上风，更中枢的是研发效劳，还有研发质料的不竭提高。

第二个是专利峭壁。凭据安永的报告，从2025年到2030年，全球制药业因为专利到期而濒临的销售额损失高达2360亿好意思元，巨大收入缺口迫使跨国药企必须通过外部引进来快速填补管线空白。手脚领有高质料创新钞票的中国企业，创造了历史性的实践窗口，跨国药企的火暴恰是契机。

第三个是内在的创新质料的跃升。企业的研发策略仍是从畴昔的me-too跟风转向追求first-in-class和best-in-class。

终末，在出海策略上，行业经历了从盲目出海到分层冲破的深入转化，变成了更为浮现的旅途。

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功绩改善与政策支抓

上游CXO备受市集关注

洪露娉：港股医药板块除了创新药以外，还有医疗征战、器械等产业链高卑劣企业。这一波改变在医药板块里面有莫得发生轮动？

马悦：市集的关注点确乎有从卑劣的创新医药企业自己向CXO生命科学劳动上游，以及一些高端医疗征战等设施扩散，最径直的能源就来自基本面的改善。

2025年前三季度，CXO和科研劳动产业链的畛域，累计利润同比大幅增长独特50%，成为医药板块中功绩回转最强盛的细分畛域。同期，医疗企业板块也在三季度收入增速班师转正，实实在在的功绩回暖天然眩惑了投资者的眼神。

政策面提供了有劲支抓。关于医疗征战集采划定，出现积极的“反内卷”优化，国度医保局明确暗示不再浅薄地以最低报价手脚参考。这些因素就融会了市集的价钱预期。同期各地政府也出台政策，全链条地相沿创新药的发展，径直利好CXO和创新药的上游产业。

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恒生医疗指数宽阴私

港股通创新药精选指数更聚焦

洪露娉：在港股医药板块里面，恒生医疗保健指数、港股通创新药精选指数受到了市集关注。这两个指数有哪些特色和相反？

马悦：恒生医疗保健指数是更宽的指数，它包括恒生详细指数中所有这个词归类为医疗保健业的因素股，因素股的数目不适度，也莫得任何的限制，更多的是反应港股合座的医疗公司的发达。它阴私了医药各个细分板块，包括制药、生物科技、生命科学器具和劳动、医疗保健征战与用品、医疗保健时间等各个细分行业。

恒生港股通创新药精选指数则旨在反应通过港股通往复的业务与创新药有计划、开发及分娩接洽的香港上市公司的发达。指数从逍遥港股通往复经历的恒生指数因素股中弃取药品或生物时间企业，何况剔除主营业务在CXO行业的公司，同期还通过筛选高研发干与和流动性强的企业来强化投资价值。

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ETF投资具备诸多上风

不错定投或分步建仓

洪露娉：先容一下ETF的投资价值主要体面前哪些方面？

马悦：当先等于极致的漫步化。投资单一公司风险会相比高，而且风险也会相比集中。如果去投资追踪指数的ETF，格外于是一次性去买入了一篮子经过筛选的因素股。以恒生医疗保健ETF为例，投资者的一笔往复，就径直抓有了从大型药企到生物科技公司的数十个标的。这极地面平滑了因为单个公司功绩不如预期而带来的巨大损失，实现了“不把鸡蛋放在一个篮子里”的基本风控原则。

第二个等于低门槛，实现了精确板块的布局。如果环球我方思去构建模拟创新药指数的组合，需要有大宗的资金去按照比例买入所有这个词的因素股，何况需要抓续地追踪改变。这关于平素的投资者来说，基本上是不可能实现的。ETF则让投资者用购买一手股票的钱，就大概实现对所有这个词这个词细分板块的精确投资。

第三个等于显赫的成本上风。相干于一些主动惩办型基金来说，ETF的惩办费不时会更低一些。这笔检朴下来的用度，在长期复利的效应下，会对最终的收益产生显赫的影响。

第四个等于高流动性和透明度。ETF是在往复所上市往复的，环球不错像往复股票一样，在往复时刻内随时按照市价买入，资金使用的效劳相配高。同期ETF每天都会去公布它的PCF清单，投资者不错明晰我方抓有的这些基金购买了哪些标的。

洪露娉：港股通创新药精选指数回调了这样多，您觉得ETF是否还具备长期配置的基础？

马悦：港股通创新药精选指数仍是具备了手脚长期配置钞票的中枢基础，它的眩惑力就源自立有劲的产业趋势仍是变成，何况得到了政策，资金和估值的多重相沿。长期来看，在好意思联储开启降息何况终端缩表的布景下，流动性宽松会得到延续，径直利好港股创新药板块。其次，国内创新药企业大概攥紧本轮专利峭壁的时刻窗口，走完出海的产业趋势。终末，工程师和临床资源的红利会带来老练和快速的自我迭代，显赫增强国际竞争力。

洪露娉：如果要配置港股通的ETF，何如配置更好少许？

马悦：配置这些高波动的钞票，分批布局是更肃穆、更稳妥性的策略。

当先是定投。不错径直成立每周或者每月固定干与一笔资金，这种形势大概严格贯彻次第，不受情谊波动的影响，灵验地平滑抓仓的成本，独特相宜波动性相比大的板块。

第二个等于分步建仓。比如说有一笔干与资金，不错先建立一部分的底仓，然后将剩下的资金按照市集的情况来进行投资。比如市集如果出现显赫的回调，不错进行一定的补仓。

终末，教唆环球小心漫步和平衡。医药行业里面也存在轮动和漫步，除了环球关注弹性相比大的创新药接洽ETF，也不错接洽配置阴私更全面的恒生医疗保健指数。

在投资的经由中环球需要保抓耐性，医药行业是典型的长坡厚雪型的赛说念投资，需要有长期的视角。

洪露娉：投资者在参与这种高波动、高弹性钞票投资的时候，容易堕入哪些投资误区？何如去耀眼？

马悦：一方面，因为市集上信息相比多，投资者容易被海量信息，比如说一些临床数据、学术会议或者一些报告祛除，堕入了高频往复的罗网。另外一方面，环球可能会过度集中于高风险投资以博取暴富的契机，试图押注单个公司。

关于投资者而言，不错更多驻足长线，遴荐分批布局或者是定投的策略，幸免在情谊高点一把梭哈，从而在款式和成本上都能更好地玩忽波动。

另外等于不错借助ETF这种器具进行投资在线炒股配资服务网，让专科的时间编制决策来替环球完成选股，环球只需要作念出中国创新药畴昔值得关注这一最中枢判断即可。