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11月22日，“陆家嘴金融沙龙”第37期举止在上海浦东画上圆满句号。本期沙龙以“海潮下的注视：赴港上市的履行与想考”为主题，特邀来自券商、上市公司、投资机构及律所的大众，从老本运作、投资逻辑、合规风控等多个维度，潜入领路港交所上市带来的新机遇与挑战，匡助企业把捏赴港上市的节律和旅途选拔。

本年香港IPO融资超300亿好意思金，上市公司数目超80家

2025年，香港阛阓恒生指数和恒生科技指数均出现了大幅晋升。然而在陈奇看来，香港老本阛阓的估值仍处于相对较低水平。从行业特征来看，各个板块在香港老本阛阓王人发达细腻，科技和生物医药板块最受关注，原材料、有色金属板块涨幅愈加赫然。

“流动性是推动港股阛阓发达亮眼的最进犯身分。”陈奇以数据佐证，前年港股日平均成交金额约为1300亿港元，甘休本年10月，这一狡计还是接近翻番。

由于港股阛阓的刚劲发达，A股和H股的价差在显耀收窄。本年，港股通净买入金额超1.3万亿港币。此外，香港老本阛阓的投资东谈主结构变化赫然，南向资金持仓高出20%，成交额占港股总成交额约40%—50%。

香港老本阛阓的显耀回暖，令新股阛阓也迎来了较好发达。陈奇默示，本年甘休11月中旬，香港老本阛阓IPO融资超300亿好意思金，同比大幅增长；上市公司数目超80家，并有超300家公司递交了上市央求。

为什么企业选拔赴港上市？在陈奇看来，赴港上市是中国企业走向国际化的进犯一步。当今，中国企业的寰球化布局和国际化需求热烈，建立香港老本阛阓平台，不仅有助于在业务发展过程中获取国际化资金，也成心于打造国际品牌。此外，在香港上市，实行的时候周期相对可控，上市后再融资操作也更为纯真便利。

在上市旅途方面，陈奇默示，香港老本阛阓对于各种型、各阶段的企业王人配套了相应的上市划定。2018年，港交所推出18A划定，主要针对未盈利，甚而莫得生意化收入的生物医药研发企业；2023年3月，港交所推出18C划定，为尚未有生意化收入或生意化收入莫得达到一定水平的特专业技公司设备上市通谈；针对莫得生意化收入的当然资源类公司，还不错通过矿业公司豁免划定完成上市。此外，港交所还有相应的借壳上市通路。

甘休当今，已有高出80家公司借助18A划定在香港上市，还有高出20家公司已递交上市央求。广博生物科技类公司的前期研发扫尾在本年得回了国际药厂的招供，恰是源于老本化的平台对这些公司研发进入的高大维持。

配套18A和18C划定，本年5月，港交所推出了守秘提交轨制。在陈奇看来，这一举措意思越过，“因为这些公司的研发波及中枢生意机密和工夫，若在央求上市阶段露出，会对行业以及公司形成较大影响”。当今，港交所选择守秘提交轨制的公司接近一百家，主若是18A和18C公司。

此外，据陈奇先容，2024年底，针对A股赴港上市的公司，港交所推出便利化的新举措。因此，本年有多量A股上市公司选拔在香港进行二次上市。对于市值在100亿港币以上，况且往日两年莫得受到要害处罚的A股上市公司，港交所原则上只会问询一轮，审批时长估计为30个责任日。

举座来看，香港上市经过总体可控，频繁在12个月内八成完成刊行，其中，3～4个月完成准备责任， 7～8个月完成境内和境外的上市审核责任，再用1个月完成刊行。

港股阛阓前十大IPO孝敬了超2/3的融资额

本年，港股阛阓对IPO的相沿如何？奥恺基金首创东谈主、投资总监，香港创业及私募投资协会大中华委员会副主席曾晓松抛出了一组数据：2025年前三季度，恒生指数涨幅高出40%，大幅跑赢好意思、日等寰球主要阛阓。

谈及新股发达，曾晓松特等强调了阛阓的赢利效应，IPO上市首日平均涨幅达38%。而对于阛阓存眷的破发率（‌新股上市后跌破刊行价的比例‌），他作念出积极对比：“本年前九个月IPO破发率为23%，前年为34%。”曾晓松觉得，破发率在阛阓化订价机制中并不令东谈主改悔，反而为二级阛阓投资东谈主提供了甄选优质公司、逢低布局的契机。

“央求在香港上市的表情中，压舱石（大型表情）的作用十分进犯。”曾晓松指出，本年，香港前十大IPO孝敬了超2/3的融资额，具有寰球竞争力的行业龙头是寰球老本追赶的中枢。与此同期，香港亦然大小兼顾的老本阛阓，中袖珍企业的活跃度陆续晋升，市值低于10亿港币的袖珍IPO公司占比超40%。

香港IPO的参与者呈现什么趋势？曾晓松不雅察到，中资私募和外资机构已重返香港IPO阛阓，除了泰西对冲基金，中东和新加坡的主权基金以及以公募基金为主的长线基金也发达活跃。在他看来，港股IPO的获胜很猛进度上取决于优秀的机构投资东谈主，而他们主要通过基石和锚定轨制参与。

具体来看，曾晓松指出，本年高出四成的IPO表情引入了超五家基石投资者，85%的新股引入了基石投资者，平均每家IPO引入4.4名基石投资者。前三季度66家上市的公司中，有57家引入了基石投资者，占比高出86%。企业从基石投资者处的募资金额为740亿港币，比前年增长了3.6倍，占本年IPO募资总和的40%。

本年，香港往复所和证监会谐和，为硬科技企业赴港上市提供绿色通谈。8月，港股实施了机制B，这是新股刊行的分拨机制选项之一，允许刊行东谈主事前将刊行限制中10%分拨给散户，另外90%分拨给机构。在曾晓松看来，这加大了IPO的获胜几率，因为企业能作念更多基石或者锚定的安排。而对于投资者而言，曾晓松则建议聚焦AI、机器东谈主等高成长行业，因为其中不仅有Beta，还能发掘Alpha。

然而，收益与风险并存，港股阛阓亦是如斯。曾晓松教导投资者要全面看待机遇与风险，“阛阓仍面对地缘政事、泰西政策等不细目性风险，以及企业估值息争禁风险”。估计畴昔，他驯服行情可期，但场地会分化，虚浮基本面相沿的企业将承压，而行业势能优秀、政策配合、事迹增长的企业，仍能享受高估值溢价。

“获胜推出翻新药需要进入超20亿好意思金”，企业对老本仍深度依赖

伙同从业履行资历，银诺医药副总裁、首席财务官、董事会布告及实行董事姜帆共享了医药企业赴港上市后的履行教养。

姜帆开宗明义地指出了生物医药行业的特有属性。她强调，这是一个研发周期极其漫长的边界，但其魔力在于“一个药品足以调动一个企业，甚而重塑一个行业乃至通盘这个词社会”。

而恰是由于医药行业的特别属性，医药企业对老本深度依赖。她敷陈谈：“在竣事生意化之前，甚而是生意化元年，企业王人处在一个陆续进入的过程”。她进一步描画了明晰的融资旅途，“在研发的每一个关节里程碑——从临床I期、Ⅱ期、Ⅲ期到家具最终获批上市，王人对应着上市前不同阶段的VC（风险投资）、PE（私募股权投资）的资金维持。”

研发新药至少需要进入若干资金？为了量化这一需求，姜帆援用了一个业内广为流传的数字。“咱们常说‘十年十亿好意思金’，这仅仅研发一个新药的基准线。而最新的酬谢暴露，若将半途研发失败的成本狡计在内，寰球跨国药企（MNC）平均需要进入高出20亿好意思金，才智获胜推出一个翻新药。”

姜帆默示，往日，好意思国老本阛阓较为发达，允许莫得收入、莫得盈利甚而莫得家具上市的企业在老本阛阓募资，因此，许多生物医药企业选拔在好意思国上市。然而，频年来，中国推出了科创板、北交所，香港出台18A划定，助力中国生物企业发展。最近十年，有许多生物医药企业在中国上市，借助召募资金陆续进入研发，已取得显耀扫尾，部分药品寰球出海，与MNC（Multinational Corporation：跨国公司）谐和，甚而出现了MNC主动来到中国、寻求购买中国翻新药权利的新趋势。

A股和港股饰演不同变装，互相补充

频年来，中国的高技术企业茂密发展，正慢慢成为港股阛阓的重生力量。力合中科首创结伙东谈主、董事长唐立新基于科创视角，抒发了对于港股上市的想考。

港交所推出18A、18C以及SPAC（Special Purpose Acquisition Company：特别主义收购公司）等划定和机制，灵通未盈利的创业型企业的港股通谈，这对于早期投资机构和创业企业是高大利好。此前，18C轨制条目生意化公司的市值达到60亿，未生意化公司达到100亿才可上市。2024年9月，企业上市门槛被镌汰，已生意化公司的市值条目镌汰至40亿，未生意化公司镌汰至80亿即可上市，这使得宽敞未盈利的科创企业得到了发展。

“港股的科技板块高光追忆，此前，科技板块不在港股上市是由于其流动性较差”，唐立新默示，频年来，18C以及A+H等轨制和划定出台后，港股投资热度很高，其中不乏南向资金、外洋资金、对冲基金以及中东和新加坡的老本，利好中国科技的发展。

基于布局产业链的投资履行，唐立新默示，港股给科技型企业带来了新的但愿。中国正鼎力发展科技阛阓，畴昔A股和港股将饰演不同的变装，互相补充。摩尔线程和沐曦等从事要害表情的公司，首选A股，尤其酌量在科创板上市；而对于蜜雪冰城等消耗类企业，以及高技术企业，香港的18A和18C等轨制对其而言则提供了较多的成长性和流动性。

处事机构助力企业搭建上市架构

在港股IPO的过程中，税务规划与法律合规是赴港上市估值订价、风险防控的基础门径，顺利影响上市的成败与整合效益。竞天公诚讼师事务所上海分所结伙东谈主蒋涛共享了前期协助企业搭建上市架构的阵势、旅途，以及监管的关注要点和备案经过。

中国企业赴港上市一般分为H股和红筹两类架构，其中红筹架构包括红筹股权和红筹VIE架构。

“H股架构比拟通俗，经过波及阵势化的股份制矫正责任，频繁八成获胜完成。”蒋涛先容。然而，对于过往有多轮融资的企业来讲，需要在股悛改程中与投资东谈主交流，将其优先权给予拆除，比拟费时粗重，也会影响举座的时候表。

除了H股架构，红筹架构也比拟常见。红筹架构是指通过一系列比拟复杂重组的行为，借助境外开曼公司来障碍竣事100%适度国内公司的股权或者权利，然后竣事哄骗境外的开曼公司在香港上市。蒋涛默示，其中波及一系列较为复杂的重组行为，需要关注税收、现款流以及“37号文”（《对于境内住户通过特别主义公司境外投融资及返程投资外汇惩处谋划问题的告知》（‌汇发〔2014〕37号）登记问题等，详尽来说，搭建红筹架构一般需要3-6个月的时候。

从监管端来看，从2023年3月31日起，中国证监会适当实施境外上市备案惩处轨制。蒋涛先容，中国证监会一般不波及财务方面的问询，更多侧重法律等基本问题，包括历史沿革方面、禀赋证照、职工激勉、数据相聚安全等，其中数据合规是问询的重心。

蒋涛先容，一朝在香港联交所递交上市央求，3个责任日之内需要将一整套完好的备案材料递交给中国证监会，后续，香港的监管机构和中国证监会对上市公司建议问询。在完成中国证监会的问询回话，并取得备案告知书后，企业才可在香港进行最终聆讯，从而刊行上市。

在中国证监会完成备案需要多久？蒋涛统计，甘休本年9月，共有597家企业在中国证监会递交备案央求，其中有356家在香港央求上市。这597家企业中，红筹股权架构有210家，VIE架构有46家，顺利境外H股上市的有243家。完成备案的企业中，H股表情平均天数为146天，红筹股权架构表情平均天数为164天，而VIE架构由于波及复杂的监管条目，一般需要287天。

本期“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区东谈主民政府指令，陆家嘴金融沙龙布告处专揽，长三角老本阛阓处事基地协办，第一财经、财联社提供媒体维持。该系列举止将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，陆续输出金融鼎新“浦东贤慧”深度赋能浦东经济高质料发展，全力助推上海国际金融中心中枢区建立迈向新高度。

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